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但是为何不被看好呢

文章来源:未知 添加时间:2019/05/17

  (i美股讯)北京时间1月23日,学而思周二盘前发布季报,三季度净营收为4890万美元,同比增长20.3%;运营利润为300万美元,同比增长163.4%;净利润560万美元,同比增长288.3%。

  由于增长放缓和下调全年营收预期,学而思在季报发布后股价大幅下跌,盘中最大跌幅7.3%至8.61美元/ADS;截止收盘跌4.95%至8.83美元/ADS。

  仅从业绩数据上看学而思这个季度的增幅是不错的,尤其净利润同比增长288.3%,non-GAAP下净利润同比增长172%。但是为何不被看好呢,下图说明了原因所在:

  1、2012财年第三财季是学而思上市后扩张巅峰时期,教学中心数量达到275家,由于教育培训行业不同于互联网,扩张就会带来房租、人员等成本增加,这大大拖累了利润。从2012财年第四财季开始,学而思从扩张转为收缩,依赖提高教学中心利用率增加营收,这种精细化虽然带来利用率提高,利润率增长,但是也使得营收增速放缓。

  另外从利润率情况看,由于教育培训行业存在明显的季节性(暑假Q2、寒假Q4为业务旺季)差异,所以仅比较2012Q3净利率11.44%(5598/48904),2012Q3净利率3.54%(1441/40651),2011Q3净利率9.76%(2349/24060),这个季度净利翻倍并不是本身增长迅猛,而是由于去年同期扩张拖累基数较低导致。

  2、另外一个值得注意的是本季度营收同比增长20.3%,较此前季度大幅回落,并且管理层预计2013财年第四财季营收介于5800万美元——6000万美元之间,同比增长11%——15%。最近一年学而思营收增长主要依赖于提高教学中心利用率,但是增长水平持续下滑也反映了竞争的加剧和瓶颈的显现,CFO表示

  3、考虑到北京奥数政策的持续影响以及公司管理一对一业务增长。学而思在2012年10月23日公布数据基础上调降2013全年指导预期,预计2013财年营收2.24亿美元——2.26亿美元,同比增长26%——27%。

  学而思在做出Q4预期及调降全年预期给出的原因除了北京数学政策影响外还有很重要一点就是管理一对一增长。CFO在电话会议中表示由于一对一收缩,北京约10%学生流失是导致三季度增速下降和四季度指导增长较低的原因,那么学而思到底有多少个一对一,这种影响会持续多久呢?

  公司在Q2季度关闭13个一对一中心,新增1个一对一中心,净减少12个。结合公司2012年报中披露“截止2012财年年末,学而思共有270个教学中心,其中159个为小班中心,111个为1对1中心。”可以估计:目前学而思剩余一对一中心数量约在90个左右。

  从上图我们可以明显的看出学而思本季度学员数量增长明显下滑,此前学而思CFO在接受i美股采访表示:30%的营收占比是公司给一对一业务的上限,对于一年以上没有盈利及无法跟小班形成互补的一对一中心公司会考虑将其关闭。由此看来,学而思对一对一中心的管理还将持续下去。

  第三季度由于北京教委政策影响的持续,学而思在Q2把全年营收增速从30%——35%调降至28%——31%以后,本季度再度调降至26%——27%。

  学而思在2012财年,北京市小班业务约有一半收入与数学相关。由于小班业务占学而思营收比例一直在70%以上,本季度来自京沪以外地区营收占比为28%,所以北京数学市场受影响对公司业绩压力是明显的。

  由于北京市教委明坚决禁止直接或变相采取考试,特别是将奥数等各种竞赛成绩作为入学依据的招生行为;坚决禁止单独或联合、委托举办奥数竞赛等以选拔生源为目的的各类培训班等,且表示相关政策会在2013年4月份出台,这就使得部分家长基于观望态度。

  根据京翰教育总经理黄森磊关于北京小升初情况介绍:目前北京市小升初电脑派位48%——50%;推优占17%左右;其他比例则归属特长班、共建。而对于部分名校,电脑派位的比例更低,推优稍许提高,学生通过奥数考试来争夺的就是这17%左右的推优比例。虽然目前我们无法预测四月份北京市教委将会出台的政策,但是电脑派位相关的是户籍即住宅片区,共建相关的是父母供职单位,这些都与教辅机构业务无关。

  在目前地产价格飞升,劳动力成本增加的环境下,作为主要覆盖一线城市的学而思成本费用压力明显增加。

  虽然Q3学而思教学中心量同比减少(259&275),但是一般及行政开支增加36.8%至1280万美元,增长主要原因是支持新扩展的城市以及一般及行政人员的薪金及福利增加;企业总的成本费用增加13.0%至2670万美元,增加原因主要是由于随着学习中心容量的扩大,租金成本、教师报酬和其他工作人员费用增加;另外销售及市场推广开支也增加了6.5%至690万美元,增长主要原因是销售和市场营销人员薪金及福利的增加。学而思Q3股份补偿期权费用总计230万美元 ,较2012财年同期的140万美元增加55.9%。

  截至2012年11月30日,公司现金和现金等价物2.344亿美元,定期存款1450万美元。(其中预收账款1.073亿美元,较2011年11月30日的7740万美元同比增长38.6%)从现金情况看,学而思现金充沛且本季度资本性支出130万美元,去年同期因购买办公楼支出4130万美元,短期看没有大的资本支出项目。

  本季度学而思教学点数量259家环比二季度的257家净增加2家,CFO表示“在新的城市我们小班业务发展势头强劲,仍然有相当大的开发空间值得我们重启扩张,未来我们将会保持教学中心的温和增长。”本季度学而思小班业务来自京沪以外城市的营收贡献占小班总收入的28%,Q2该比例为22%。

  此前CFO接受专访时曾表示“2013财年学而思进入一个新的城市——沈阳,今年不会再进入新的城市。未来一段时间,我们会在现有城市继续扩点,主要是因为这些城市还有很大的潜力,K12市场也足够大,很多去年进入的城市目前都只有一个教学点。”基于充沛的现金流和2013财年的准备,进入2014开始预计学而思或将在京沪以外城市展开一轮温和扩张。

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